光伏这轮洗牌，也许比好多人以为的更靠近拐点。

近两年，“供需失衡”“价值战”“吃亏”险些成了光伏的固定标签。但打开31家光伏主产业链上市公司2026年中报，画面在偷偷翻转：企业经交易绩仍在收缩，部门环节却已起头显露韧性。

价值竞争在降温——电池片与组件减产，行业毛利率起头筑底；扩产在收敛——固定资产与在建工程陆续七个季度降落；企业从“加杠杆扩产”转向压降投资、偿还债务，筹资现金流由净流入转为净流出；海表与多元化业务成为新支持，储能、锂电起头贡献新增收入与利润。

这四组信号，指向统一个方向：光伏在握别无序竞争，迈入良性发展。但“向好”不蹬宗“见底”——这篇内容想助你判断的，正是这些信号的具体意思、拐点到底走到了哪一步？

毛利率已筑底，净利率被汇率牵累光伏的吃亏，好多是“账面”的成就

从经营角度来看，2026年上半年，31家光伏主产业链企业毛利率已出现筑底迹象，但汇兑损失推高财政用度，净利率仍鄙人滑，行业盈利建复尚未企稳。

毛利率方面，TTM毛利率在2025Q4见底2.93%，2026Q1回升至3.59%，2026Q2回落至3.33%，回落0.26个百分点，但依然逾越低点0.40个百分点。值妥贴心的是，2026上半年组件及一体化企业的毛利率为6.19%，同比提升2.34个百分点。更为沉要的是，相比去年上半年，组件环节交易收入削减317.4亿，但毛利润反而多了23.2亿，能够看到，组件及一体化企业在摒弃“廉价内卷”。

31家光伏主产业链企业2025Q4-2026Q2毛利率

（加权，TTM，%）

数据起源：WIND

这31家企业的利润下滑，主因不是经营变差了，而是“在为从前借钱扩张还利钱”？粗ぞ荩合塾枚却2025年上半年的66.1亿元降到2026年上半年的56.4亿元，治理用度同期从109.5亿元降到98.7亿元，日常运营在节流、变健康。

真正把净利率拖下来的，是财政用度。31家企业的财政用度从2025年上半年的28.92亿元涨到2026上半年的98.52亿元，多了69.60亿元，涨幅240.6%；财政用度率从-1.10%扩大到-4.42%，单项牵累3.32个百分点。

那财政用度为什么涨这么多？主因不是利钱变贵，而是“汇兑损益”由赚变亏，其本原是人民币升值。上半年人民币兑美元从岁首约7.0288升到6月末的6.8109，半年升值约3.1%；一篮子汇率指数（CFETS）同期也升了4.7%。光伏企业海表收入多以美元等表币结算、成本则重要在国内以人民币计价，人民币一升值，一方面使手里持有的表币资产折算成人民币时缩水，另一方面让表币收入结汇成人民币时变少——这一进一出，便形成汇兑损失。

所以，牵累净利率的重要是一笔会随汇率颠簸的“账面损失”，属于表部汇率成分，而不单单仅是企业自己经营或背债出了问题。

资产情况由“高速扩产”转向“财政缩表”

01产能陆续七个季度收缩

光伏不再“扩产”而在“减负”

先说明显两个词。固定资产，就是企业已经建好的厂房、办公楼、买好的出产设备；在建工程，是在建、还没落成的厂房项目。这两项合起来，根基就是企业的家底——数字越大，注明产能盘子越大。

看31家光伏主产业链企业：这个家底在2024年三季度达到顶峰，共5,303.7亿元；之后陆续七个季度一路缩水，到2026年二季度已降到4,477.7亿元——比峰值少了826.0亿元，降幅15.57%。这个数字往下走意味着：企业新建厂房、新上设备的速度，已经远远赶不上旧设备折旧、减值、被裁减的速度——扩产的油门显著松了，各人都在消化已有产能，而不是再添新的。

31家光伏主产业链企业2024Q3-2026Q2固定资产及在建工程计算（亿元）

数据起源：WIND

再看机械设备。它的账面价值，反映的是企业已经投入使用、在出产的设备规模。31家企业的机械设备账面价值，2024年最高时约2,713亿元，到2026上半年回落到2,311亿元，降落了14.82%。设备账面规模持续收缩，再次印证统一件事：行衣珐产显著退坡，企业不再加产能，而是在算帐、消化手上已有的产能。

31家光伏主产业链企业2024年-2026H1机械设备期末账面价值（亿元）

数据起源：WIND

02本钱开支大幅压降，扩产水龙头拧紧

光伏从“抢扩张”转向“自动清退”

本钱开支，能够理解成企业花钱购置家当——买地、建厂房、上新设备花的钱。它是判断产能趋向的先行指标：企业想不想扩产，往往先看它舍不舍得在这上面砸钱。购建固定资产、无形资产和其他持久资产上的现金能够从侧面反映企业的本钱开支情况。

看31家企业：花在购建固定资产、无形资产和其他持久资产上的现金，已经压降到2023年四时度的27.8%——只剩其时的两成多，降幅达72.2%。企业已经不再有新建产能的意愿——扩产的水龙头，根基拧紧了。

31家光伏主产业链企业2023Q4-2026Q2购建固定资产、无形资产和其他

持久资产支付的现金（TTM，亿元）

数据起源：WIND

一壁是厂房设备的家底在缩水，一壁是砸钱扩产的资金在削减——产能和本钱开支两端都指向统一件事：企业产能扩张在终场。只管产能清退的过程并不峻峭，但方向已无吩扃。也要复苏看到：当前产品价值仍处于汗青低位、行业经营仍显低迷，根子在于此前盲目扩张留下的尾大不掉的内卷格局。而行业对内卷的态度在转变——从自动扩产、自动打价值战，走向自动清退。这正是握别无序竞争、迈入良性发展阶段的关键一步。

融资情况筹资现金流转负，既少借、又多还，企业从借钱扩张转向自动减负

筹资现金流，能够理解成企业借进来的钱减去还出去的钱——数字为正，注明还在从名义借钱进来；数字为负，注明往表还的钱已经超过新借的钱。

看31家光伏企业：这个数字在2022年四时度到2025年四时度之间一向是正的，注明这几年企业一向在借钱扩张，2024年二季度甚至一度高达883.2亿元；但2026年一季度初次转负，并陆续两个季度维持负值，到2026年二季度已经是-230.8亿元。

31家光伏主产业链企业2022Q4-2025Q2筹资活动产生的现金流量净额（TTM，亿元）

数据起源：WIND

再拆开看，转折更明显。2026上半年，31家企业借进来的钱在削减——筹资现金流入从去年同期的1,226.3亿元降到1,050.5亿元，少了14.3%；还出去的钱却在增长——筹资现金流出从1,011.9亿元升到1,162.1亿元，多了14.8%。这一减一增，让筹资净额从去年同期净流入214.4亿元，直接翻成净流出111.6亿元，一年就少了326.0亿元。

关键的转折在告贷这一块：告贷净额从去年同期的净流入260.6亿元，造成今年的净流出18.2亿元，一年就恶化了278.8亿元。拆开看，是两件事同时产生——还债的钱多了167.8亿元，新借的钱又少了111.0亿元：既少借、又多还，钱天然就流出去了。告贷之表，其他渠路的进账也在缩水：其他筹资流入少了42.1亿元，吸收投资收到的现金少了22.8亿元，进一步加剧收缩；好在其他筹资流出也少了16.0亿元，稍微对冲了一部门压力。

31家光伏主产业链企业2025H1 VS 2026H1筹资净额分项变动（亿元）

数据起源：WIND

综合起来，这是一个很关键的信号：企业通过银行告贷、发债、股权融资拿进来的新增资金，已经不够覆盖还债本金、派发股利、回购股份这些支出——不再借钱扩产，而是在自动还债、减负。这背后，是31家光伏主产业链企业最内容的变动：从自动加杠杆扩产转向自动缩表减负，也是行业态度的底子转变——不再把内卷式扩产、价值战当作竞争伎俩。不外，去杠杆随之带来的现金流收紧，同样是行业接下来必要沉点盯防的风险。

海表占比初次过半，储能同船出海光伏的沉心，在转向海表

先看整体盘子。在已披露海表收入的27家光伏主产业链企衣凤（还有4家没披露半年报的海表营收），2026上半年海表收入占比达50.37%，这是27家企业海表收入占比第一次在半年报里越过一半，较2025年上半年的40.78%逾越9.58个百分点。

海表市场为什么值得单独说？由于它比国内更能扛。按这27家企业的可比口径看，2022到2025年间，海表和国内收入都在2023年达到阶段性高点，别离是2,805.8亿元和6,231.2亿元；到2025年，海表收入比高点只回落24.8%，国内收入却大幅下滑50.1%。海表同样躲不开周期下行，但回撤更幼、韧性更强。

还有一个结构变动值妥贴心：出海在重新部专属，造成行业的普遍选项。海表收入占比超过70%的企业，从2024年的1家增长到2026上半年的3家；海表收入占比的整体上移，重要由一批此前以内销为主的企业实现表向型转换带头，行业的海表收入集中度鄙人降。

27家光伏主产业链企业2022-2026H1海表营收与交易收入对比（亿元，%）

数据起源：WIND，可比口径仅纳入2026H1有地域收入披露的27家公司

占比这么快过半，靠的是什么？一个关键推力是多元化，尤其是储能和锂电。2026上半年，31家样本企衣凤有一部门直接披露了储能或锂电收入——光是这些企业，储能和锂电就贡献了105.6亿元收入，毛利率在20%高低，显著比光伏主业赢利。

为什么储能这么适合出海？从供给看，储能系统出海门槛不低，但它与光伏组件的海表渠路、客户关系、品牌认知高度沉合——做光伏出海的企业，把储能搭便车带出去最顺，所以光储同船出海成了行业普遍蹊径，不是少数企业的选择。从需要看，全球新型储能市场除中国表，重要集中在美国、欧洲、澳洲和中东这些电力市场化水平高、电价峰谷差大、辅助服务机造成熟的处所，而国内需要持久靠政策配储拉动，天然形成了储能需要在海表的错位。

相比国内，海表是这轮光伏调整里更扛打的一块：占比初次过半、回撤更幼，背后有储能锂电的多元化支持，并且出海正从少数龙头扩散为全行业选项。当国内靠政策驱动、海表靠市场化需要接棒，沉心转向海表就成了行业握别无序竞争、寻找新增长点的沉要方向。

自动内卷在退潮，产能出清与负债建复落地，行业方能握别被动内卷、迎来盈利回升

自2024年以来，行业调整已持续靠近三年，近两年无数企业险些一向趴在盈利谷底。把前面这些信号串起来看，其实能看到两条线。

一条是自动内卷确切实退潮：产能陆续七个季度回落、本钱开支压降72.2%、筹资现金流由净流入转净流出，企业不再借钱扩产，而是在自动缩表、还债、清退低效产能；组件少卖反而多赚、毛利率起头筑底，也注明各人不再靠打价值战抢单。

但另一条是被动内卷仍在一连：企业已经不愿意再扩产、再降价，可沉沉的固定资产、债务职守、人员成本和处所利益，让它难以真正退出——供需严沉错配的存量产能，仍在裹挟企业被动内卷。

所以，判断行业是否真正走出低谷，不能只看价值和毛利率的阶段性回升，更要看两件硬指标：存量产能能否内容性退出，企业现金流和资产负债表能否真正建复。只有低效产能出清落地、资产负债表得到内容性建复，行业供需格局能力底子性沉塑，盈利中枢才有望不变回升，行业能力真正握别被动内卷的困局——而那，才是拐点真正坐实的时刻。

（文章起源：中国光伏行业协会CPIA）